近期金价的回调有三个方面的原因，一个是短期涨幅过大，连续6周上涨，且周涨幅平均超过2%，如果投资黄金的回报每周都能超过2%，且这样的行情可以持续更长时间的话，那全世界投资者还不疯掉了。在全球处在负利率和超低利率的时下，每周2%的回报太高了，历史走势中这样的行情也极其罕见，无论有多大的利好支撑，市场本身很难持续。

投资市场虽然充满着偏见和信息不对称，导致诸多品种在某个时间段内被低估或高估，但同时投资市场也是平行的，获利了结和资金分流在所难免，市场需要一次一次地再平衡。作为投资者，不仅要发掘市场的偏见和以此带来的投资机会，还要及时地研究这种偏见是否已经被逐步修复或矫枉过正。

近期金价下跌的第二个原因是，美国6月份非农就业数据大幅超出预期，市场对美联储年内加息的担忧上升，金价受到一定的压力;第三个原因是，整体避险情绪的回落，全球股市阶段性反弹，日元等开始回调。

谁在重仓黄金

自去年末美联储加息后，国际金价在3个月里，上涨了超过20%，进入了技术性牛市。金价的上涨，离不开更多的长线买盘，也离不开期货投机市场和对冲基金等的介入。

随着英国脱欧公投时间的发酵，诸多投资界大佬涌入黄金市场，有的买黄金相关股票，有的买黄金基金，有的直接买黄金囤家里。最引市场注意的，是金融巨鳄索罗斯高调买入黄金资产，一时间市场议论纷纷，但索罗斯买入的那点黄金资产，在全球黄金市场的主要买家里面，恐怕连前十名都进不去。

2009年至今，全球央行净买入黄金接近3000吨，平均每年净买入黄金超过420吨。每年各国央行的净买入量占年全球矿产金产量超过15%。中国央行的黄金储备，从2009年的1054吨，增加到了目前的1823吨，几乎翻了一倍。要问黄金市场谁是重仓者，全球央行无疑排名第一。

在重仓黄金方面，排名第二的，应该是自2003年开始兴起的黄金交易所交易基金(ETF)。这类基金在黄金市场的增持和减持，直接影响到散户市场的买卖情绪。目前看，全球黄金ETF的持仓量已突破2000吨，年初至今增持幅度超过40%。全球最大的黄金ETF基金SPDR今年以来的持仓量增加了323吨，增幅超过50%。

排名第三的是涌入黄金期货市场的投机性多头。截至7月5日当周，纽约商品交易所(COMEX)黄金投机净多头头寸骤增13743手，至286921手，此前连续两周触及纪录最高水平。7月5日至8日一周为投机客连续第五周增持黄金多仓。上一次出现这种情况，还是在2011年8月份标普下调美国主权信用评级之后，当时金价在不到一个月时间里上涨了接近300美元/盎司。

排名第四的当然是“中国大妈”为代表的中国投资者。中国市场对黄金的投资需求目前处在历史高位，今年以来，上海黄金交易所黄金现货交割量每周平均超过150吨(如图)，2015年及之前平均还不到40吨。近5年中国黄金市场的供需缺口平均超过500吨。

排名第五至第十的，应该是全球各大金融机构，包括汇丰银行、中国银行等机构，目前持有的黄金都达到数百吨。

金价持续回调的基础不存在

关于金价回调的幅度，一种看法认为金价的上涨就此结束，一直会回调到1000美元/盎司，甚至更低。我对这种预测不太关注，因为这种预测基于“黄金无用论”，是站在否定黄金金融价值的角度来推测其价格轨迹。事实证明，黄金不仅具备金融投资价值，还具备跟其他货币资产一样的强流动性价值。退一万步讲，黄金虽然不能创造价值，但不会磨灭价值;黄金虽然不产生利息，但至少不付出利息。

要准确判断回调幅度那是不可能的，但有几个指标可以参考，比如此轮金价的回调，是否在引发对冲基金和ETF市场的大幅抛售，是否在抬升纸币市场的信用价值。

首先看，只要价格开始回调，期货市场的净多头就会迅速减少，ETF的持仓量也会相应停滞或减少。其次，最重要的是关注纸币市场信用价值问题。比如近两日，SPDR就减持了16吨，而美元涨幅并不明显。

有很多黄金领域的专业报告指出，金价的上涨和下跌，最终受制于美元的实际利率。由于黄金本不生息，投资者选择持有黄金的依据，长期看主要跟货币市场的实际利率有关，尤其是美元的实际利率走向，对金价的影响尤为明显。这一结论是没错的，但有一个问题需要重视，全球货币市场目前的利率水平和未来的利率水平，是有章可循的，因为主权货币本身有其不可逆转的历史周期，就像人类无法摆脱生老病死一样，最重要的是你需要判断，全球市场，尤其是美元，处在哪一个“年龄段”。

全球货币市场的利率，从有记录以来，整体一直就是向下走的，直到二战爆发，美元“渔翁得利”，开始主导世界货币之后，利率开始上升，黄金吸引力下降。也就是说，从上个世纪30年代至70年代初，全球货币市场的实际利率出现了反历史周期的上升，信用货币市场迎来了从未有过的“黄金时代”，黄金价格被压制。但自布雷顿森林体系解体以来，全球货币市场实际利率水平持续下滑，目前已下滑至接近零的历史最低点，信用货币市场重新回到了正常的“衰退”周期。

自2008年至2015年，全球债务增加了57万亿美元，超过了全球国内生产总值(GDP)的增长。同期政府债务增加了25万亿美元。按照目前的黄金价格，将所有掌握在政府手里的黄金全部抛掉(全球官方黄金储备33000吨)，也仅仅能够筹措到1.5万亿美元的资金，政府层面抛售黄金偿还债务的概率不是很大，也就是说黄金市场最大的“庄家”大幅抛售黄金的概率不大。

主权信用货币背后的信用，实际上就是一个国家政府层面的收入水平，如果政府层面正在走向资不抵债，实际上信用本身就处在下滑周期。美国市场的繁荣给很多投资者一种误解，认为不管美国政府债务有多大，只要美国经济独占鳌头，美元就能保持强势，实际上除了美国政府，没有任何一个企业可以为美元背书，美国国家债务占全球官方债务的接近50%，上个世纪70年代美国政府就明目张胆地在黄金市场公开违约(放弃黄金跟美元的固定兑换比率，美元对黄金大幅贬值)。

黄金占整个全球货币市场的比例，以及占政府债务的比例越来越小，各国政府持有黄金，并不是为了给信用货币和自身债务背书，而跟投资者一样，主要是为了对冲其他信用货币风险，也是为了掌握一种终极的货币资源，在金融市场多一份管控信用的优势罢了。全球性债务经济唯一能够持续运转的逻辑，依然是持续性的低利率及货币贬值。在全球超过12万亿美元国债进入负利率之后，英国、中国等央行都在酝酿降息，日本正准备启动“直升机撒钱”模式，听说“直升机先生”伯南克亲自莅临日本“指挥”日本央行如何“撒钱”。

“牛回头”创造介入机会

什么是“牛回头”，实际上就是在牛市当中，出现了一轮比较明显的回调，给投资者以介入的机会。国际黄金价格从2011年抵达历史最高的1920美元/盎司，到去年底的1050美元/盎司，整整下跌了超过4年，4年间下跌了45%，但进入上涨周期后，半年时间已反弹超过20%。

回过头来看，国际金价没有在2015年开始反弹，最主要的原因是市场还没有搞清楚美联储加息会给世界带来什么。2015年末美联储加息，随后不到两个月时间里，全球股市市值蒸发超过10万亿美元，道琼斯大跌超过5%，中国A股市场上证指数跌幅接近20%，整个市场才明白了美联储加息对信用市场的冲击有多大，黄金反而因美联储加息，进入了上涨通道。

从1970年黄金进入市场化波动至今，总共经历了超过10次的牛熊转换，在已经经历的5次牛市当中，最短的一次是1993年4月至1996年2月，历时35个月，涨幅27%。其间整个1994年及1995年初，美联储持续加息了8次，但并没有影响金价的上涨。

目前金价在经历了4年的下跌之后，仅仅上涨了不到7个月，从以往金价的波动历史看，这既不符合货币市场运行周期，也不符合黄金市场供需转换周期，更不符合投资者情绪周期。不过半年间上涨超过30%的行情，创造了1980年以来的最高纪录，短期就算回调10%，对于整体市场的影响也不会太大，反而会增加上涨的韧性。

当前货币市场的背景也更为宽松和复杂，美国实际利率持续为负，就像去年末加息引起的股市大跌一样，整个经济承受加息的能力有限;黄金市场的供给水平没有明显提高，重仓黄金者没有大幅减持的理由，持有现金跟持有黄金比起来已没有太大的优势。黄金市场的运行周期跟全球经济的运行周期基本一致，自1970年至今，黄金平均4至5年一个周期，就算此次的上涨周期再短，也很难在半年内结束，保守估计金价此轮上涨至少会持续一年半以上，上涨幅度可能会超过60%。

(文章转载自时尚饰界)